来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(l等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待ì)”，延续(xù)了(le)去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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