5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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