原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模绿豆汤的热量是多少大卡(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)绿豆汤的热量是多少大卡，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前绿豆汤的热量是多少大卡，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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