5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场(chǎn七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰g)和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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