原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭kàn)法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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