文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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