4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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