2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业的(de)红(hóng)利(lì)，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式，占光伏设备行业整体归(guī)母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的(de)光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈(yíng)利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式有进一(yī)步(bù)下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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