美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xi明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了àn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上(s明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了hàng)。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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