金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增(zēng)长

三大球和三小球分别是什么 三大球的起源

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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