2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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