公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金(jīn)和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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