近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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