4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CP放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉I仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉g>：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》