文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是4月居商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级民(mín)存款同比多(duō)减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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