金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股马美如简介价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn马美如简介)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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