5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pá1cc的水等于多少克，1cc水是多少克i)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓1cc的水等于多少克，1cc水是多少克了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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