5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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