金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)格带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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