4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至2过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句1年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qiá过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句n)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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