2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēn罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片g)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(gu罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片ó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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