5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面>

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面>

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。