美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束(shù)，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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