原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒国v是不是国5，国v与国vl的区别、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒国v是不是国5，国v与国vl的区别技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在国v是不是国5，国v与国vl的区别(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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