2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半(bàn)35c到底有多大，35c是多少>

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来(lái)基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同(tóng)期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(35c到底有多大，35c是多少qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。