2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91三件套是哪三件％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ三件套是哪三件)乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)三件套是哪三件比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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