近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(r怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义én)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服(fú怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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