美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长较(jiào)去年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在说唱歌手bp，说唱b7是什么意思通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差说唱歌手bp，说唱b7是什么意思别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财(cái)政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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