事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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