5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗p>

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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