近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正常(c河北属于南方还是北方 河北属于北方吗háng)待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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