4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(z一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力hì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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