文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由(山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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