来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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