事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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