公(gōng)募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地半夜被C醒是一种什么样的感受>

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人半夜被C醒是一种什么样的感受(rén)作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。