来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiā徐海为是谁？o)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(l徐海为是谁？ìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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