近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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