2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)没带罩子让捏了一节课感受表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yu没带罩子让捏了一节课感受án)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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