事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(l瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xi瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思à)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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