近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ凝神静气的意思，凝神静气的意思解释)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。