近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且_D是什么意思，_3是什么意思其(qí)中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务(wù)无直接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会_D是什么意思，_3是什么意思结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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