2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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