金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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