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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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