调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(c塑料是不是绝缘体hēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。塑料是不是绝缘体”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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