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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次<一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次/span>shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(c一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次hǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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