2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利(lì)润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业(yè)经营数据(jù)变化的(de)分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于(yú)高位。特别(bié)是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于(yú)多(duō)晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片价(jià)格下(xià)跌(diē)对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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