文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号rong>随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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