2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年(nián)实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净利润增速(s士官生是什么意思，大学士官生是什么ù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不(bù)同(tóng)板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(g士官生是什么意思，大学士官生是什么uī)片价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势(shì)，说明当前(qián)有库(kù)存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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